你好，欢迎来到《张潇雨·个人投资课》，我是张潇雨。这里是“货币的基础逻辑”专题第7讲。
不知道你学完前面的加餐有没有一种感觉，就是一个国家的央行，力量可以是非常强大的。好像随时可以印钱，还能调节甚至干预利率和汇率，翻手为云覆手为雨。但同时，央行的能力也是有限的。
这一讲，我们就来说说一个国家央行的难处是什么。理解了央行能做什么，做不到什么，能力的边界在哪儿，我们对金融体系就有一个更深的认识。
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我们先从常识谈起。虽然宏观经济这个事的确挺复杂，但有一件事是比较确定的，不管一个国家的政府、央行做什么事，出什么政策，它们最终的目的都是，帮助经济增长，保证大家买到的东西价格比较稳定，促进就业，保持汇率和利率稳定，不要让做外贸生意的人天天担惊受怕，最终让人民过上安居乐业的好日子。
但这么一大串目标，想要全部都实现也挺难的。现代金融体系里就有一个著名的“三元悖论”，也叫“蒙代尔不可能三角”，这里的“蒙代尔”是个著名的经济学家，这个理论是以他的名字命名的。“蒙代尔不可能三角”说的就是央行在调节经济目标的时候所受到的天然的限制。理解了这个限制，你就明白了央行的活儿有多么不好干。
我先来简单叙述一下“蒙代尔不可能三角”这个理论，它说的是：一个开放的经济体，是不可能同时实现货币政策的独立性、汇率的稳定以及资本的自由流动三大目标的，最多只能选择两个。
在具体解释这个理论之前，先让我插播一件事，就是这个有趣的“不可能三角”可以用在生活和工作中的很多事情上，比如我自己随便发明的一个不可能三角，叫做一家餐厅没法同时实现“好吃、不贵、人少”这三个目标。还有人说过一个经典的例子，大学生活的不可能三角是“成绩优异、社交广泛、睡眠充足”……当然这些都不是严谨的科学理论了，不过作为一个思考方式，还是挺有意思的。
我们书归正题。所谓的“蒙代尔不可能三角”是什么呢？想解释清楚这个问题，我们先要明确蒙代尔三角的三个顶点是什么。
第一，货币政策的独立性。这个事情简单来说，就是一个经济体可以按照自己的想法，调节本国货币的供给。说白了就是想印钱可以印钱，想让货币紧缩一点也能紧缩回来，不用受到别的国家或者国际资本的干扰和影响。比如美联储就可以这样，我们国家基本也是可以的，这就是货币政策的独立性。
第二，汇率的稳定。这个事情也挺好理解，就是自己国家的货币汇率可以在一个比较小的范围内波动，比较稳定，不会大起大落。
第三，资本的自由流动。这条说的是，国内外的机构或者个人，可以在无需这个国家政府批准的情况下，把资金自由地汇进来或者汇出去，没有什么阻碍。
三个顶点的定义说清楚了，那么下一个问题就是，为什么这三个目标最多只能做到两个呢？其实里面的道理我们之前的课程都讲过了，稍稍一分析你就能明白。
比如，如果我们现在追求货币政策的独立，同时并不限制资本的自由流动。那么这时候假设经济过热，泡沫很多，国家就会想紧缩货币政策，就是让市场上的钱少一点。那么央行会选择的一种手段是加息，这样鼓励大家把钱多存在银行，也少去贷款，以及把现有的债务尽快还一还——因为如果不还利息就更高了嘛。
还记得我们之前课程说过的，债务本身就可以被视为一种货币么？现在我们的利息高了，加上资本能够自由流动，那么钱肯定就会从利息更低的地方流动到我们这里来——换句话说，我们这里货币的需求就增加了，于是这会引起汇率的上升。
这时候，如果我们想要平稳汇率怎么办呢？就需要央行来进行干预。比如央行可以自己增发本国的货币，或者抛售本国货币，增加这个货币的市场供应，供应一多价格自然就下来了。但这样你就发现，这和我们本来希望紧缩货币的目标冲突了。于是三个目标，我们的确只能实现两个。
另两种情况也类似。如果你想要货币政策独立，同时汇率稳定，那么你就不能让各种国际资本随便进出，加息的时候过来赚钱，降息的时候立刻逃走，所以要进行外汇管制；而如果你想要资本自由流动而且汇率稳定，那么追逐利润的资本如果在大举买入你的货币，你就要对应地卖出和抛售，这样才能保持供需平衡、汇率稳定，而如果资本在卖出你的货币，央行就要动用自己的资金买入，总之操作要和市场趋势相反，而不是你能自己决定的，所以也就没有货币政策独立了。
说了这么多，其实核心就是两件事：第一，货币也是一种商品，所以价格很大程度上也是受供需驱动的，理解这个逻辑就能理解很多事情了；第二，在钱这件事上，政府和央行并不是无所不能的，它们受到的限制也很大，力量也是有限的。
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讲到这里，我们可以来回顾一个经典案例——97年的亚洲金融危机。你可能在各种地方看到过这次索罗斯做空泰铢的经典之战，不过一直没太弄明白里面的金融逻辑。在学习了之前一系列的课程之后，我们可以来重新理解一下这次亚洲金融危机到底是怎么回事。
和以往一样，我们还是重逻辑，轻故事。
我们都知道，在亚洲，日本是经济最先发达起来的国家。从六十到八十年代，日本随着经济扩张和技术优势，开始构建全球产业链，简单说就是从亚洲各个国家购买物美价廉的原材料，然后加工成商品销往美国和欧洲。这种模式带动了东亚经济的腾飞——你可能还记得“亚洲四小龙”这样的称呼，形容的就是韩国、新加坡、中国香港、中国台湾在这个时期的崛起。
由于“四小龙”模式的成功，很多其他亚洲国家也开始效仿，其中最成功的应该是所谓的“四小虎”：泰国、马来西亚、菲律宾和印尼。
当时泰国的经济路线和四小龙差不多，重点有两个，一个是吸引外资，另一个就是发展出口。别忘了，1985年还发生了著名的“广场协议”事件，日元大幅升值，日本国内利率又非常低，所以日本人更是拿着钱到处投资和买东西。日本想花钱，泰国想要别人投资，建立自己的轻工业，两边可以说一拍即合。
在1992年，泰国取消了对资本的管制，让外国资金可以随意在国内外流动；同时，为了保证出口，泰国希望汇率稳定，于是开始把泰铢和美元挂钩。
这时候你可能意识到了，按照我们这节课所讲的不可能三角理论，泰国既然选择了稳定汇率和资本自由，那么国内的货币政策就没法自己决定，也就是：你要宽松还是紧缩，降息还是加息，多印点儿钱还是把钱收回来，已经没法完全按照自己的意思来了。
这个时候，矛盾就出现了。
当时事情是这样的：由于外资——比如日元——利息很低，借起来特别容易，所以大量企业和个人为了谋求发展都开始借债。外币进来，肯定要先换成泰铢才能在国内花，所以泰铢需求上升，汇率就有提高的趋势。
但是泰国又想保出口——汇率高了，外国人买你的东西价格就贵了，所以为了平衡汇率，泰国央行就得大量印钱，也就是增加泰铢的供应，然后用泰铢买外币，比如日元，这样汇率才能平稳。
就这样，泰铢越印越多，可想而知，在这种宽松货币政策背景下，泰国国内经济泡沫严重，大量资金涌入股票市场和房地产市场。当时泰国房价奇高，股市飞扬，房地产股票可以三年涨四五倍……你看，全世界经济泡沫的剧本都差不多。
但你可能还记得，日本在九十年代的时候，泡沫经济开始破裂。泡沫一破，日本政府和企业都自顾不暇，只能从外国开始撤资，先活下去再说。这个撤资的过程，当然就是把外币，比如泰铢，换成日元汇回国内的过程——一买一卖，你应该知道泰铢的汇率要下降了。
和拉美金融危机逻辑几乎一模一样：泰国很多企业借的都是日元债，而自己国家的货币汇率下降意味着自己的债务负担增加了，这时政府想要稳定汇率还是那两招：加息，让自己的货币价值更高；或者拿自己的外汇储备，比如日元、美元来买泰铢。但就像我们之前说的，经济差的时候加息那是雪上加霜，而泰国又没法印日元、美元，外汇储备总是有限的。
所以在1997年7月2日，泰国政府终于坚持不下去了，在几乎耗尽了外汇储备之后，只能放弃维持汇率，让泰铢自生自灭。结果泰铢居然接下跌了50%之多。而通过市场传导，新加坡、韩国等国家都受到了很大影响，金融风暴席卷亚洲。
这就是当年著名的亚洲金融危机。现在回看，索罗斯绝对不是造成这场金融危机的原因，而是在其中推波助澜，认知了市场规律以后利用规律赚到了钱。而对于深受影响的亚洲人民来说，他们又一次成为了一场金融战争的牺牲品。
这就是这一讲的内容。通过对蒙代尔不可能三角的理解，相信你对汇率这件事儿又有了更深的认识。下一讲我们来聊另一个话题：美元究竟是如何达到今天这个地位的。
我是张潇雨，我们下一讲再见。
1、按照“蒙代尔不可能三角”理论，一个开放的经济体，是不可能同时实现货币政策的独立性、汇率的稳定以及资本的自由流动三大目标的，最多只能选择两个。 2、“蒙代尔不可能三角”理论在97年的亚洲金融危机中也得到了体现。现在回看，索罗斯绝对不是造成这场金融危机的原因，而是在其中推波助澜，认知了市场规律以后利用规律赚到了钱。
